俄罗斯是欧洲的重要木材供应国，由于地缘冲突局势持续，俄罗斯与欧洲的木材贸易已经中断。欧洲纸浆生产商，特别是丹麦、挪威、瑞典等国的产能受到了遏制。加之全球食品和能源价格飙升，巴西白糖、大豆、咖啡等食品出口增加，集装箱运力不足，不仅增加了巴西纸浆的运输成本，同时也对巴西纸浆运力产生了挤出效应。

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纸浆行业市场运行状况

从当前来看，纸浆现货供应偏紧的问题改善有限，但预期上随着海外能源、运价及通胀回落，纸浆全年重心回落，远月转势预期依然偏强。据悉，MAPA新产能有投放消息，但已公布的其他进口木浆外盘成交情况较为朦胧，业者谨慎观望，市场缺乏明确指引。近期陆续有前期延迟到港货源到货，国内港存增加对浆价形成压力。据不完全统计，上周保定地区、天津港、日照港、青岛港、常熟港、上海港、高栏港及南沙港纸浆合计库存量较前一周增加10.5%，主港及地区库存较前一周多有增加。

另外，部分利空也在兑现中，如欧洲市场开始出现明显累库。据Europulp数据显示，2022年11月欧洲港口总库存较10月提升1.33%，较上年同期提升12.97%。其中除法国/瑞士以及西班牙港口库存环比下滑外，荷兰/比利时、英国、德国以及意大利港口库存环比均有提升。

纸浆上游企业盈利依然维持高位，较去年高点环比小幅回落。理论上说，高利润刺激产能释放，但由于原料木片供应受限，在高利润下纸浆特别是针叶浆供应释放有限。木片短缺主要是因为欧美地区加大对俄罗斯出口贸易限制，全球木片纤维供应面临持续短缺风险，细分市场来看，硬木木片市场将面临更大的缺口。需要注意的是，MAPA和UPM阔叶浆新产能在一季度或将陆续落地，心态面或影响阔叶浆价格，进而影响针叶浆价格稳定性。

数据显示，2022年1至11月，我国木浆累计产量达1617万吨，同比增长12.4%;我国竹浆累计产量达173万吨，同比增长227.2%。

纸浆行业进出口数据统计

2022年1-10月中国纸浆、纸及其制品进口数量为3154万吨，相比2021年同期减少了358万吨，同比下降10.2%;进口金额为2413667.3万美元，相比2021年同期减少了2024.1万美元，同比下降0.1%。

2022年1-10月中国纸浆、纸及其制品进口均价为765.27万美元/万吨，2021年1-10月纸浆、纸及其制品进口均价为687.84万美元/万吨。

2022年10月中国纸浆、纸及其制品进口数量为300万吨，相比2021年同期减少了14万吨，同比下降4.6%;进口金额为245024.1万美元，相比2021年同期增长了10182.3万美元，同比增长4.3%;进口均价为816.75万美元/万吨。

纸浆行业未来发展展望

2022 年浆、纸产业链利润向上游集中，纸浆价格居高不下，主要逻辑是针叶浆供应下降，同时国内造纸产能大量投放木浆刚需增加。2023 年单从针叶浆供需看，这一情况可能有缓解但仍未结束，阔叶浆在新增产能投放后供需进一步宽松，缓解针叶浆供应紧张的矛盾，预计2023 年国内针叶浆现货均价 6400元/吨，下跌 10%，运行区间 5800-7500 元/吨，影响因素及运行节奏方面，上半年看海外供应，下半年看国内需求，重心或逐步下移，主要利空来自海外市场。

需求方面，内、外需预计出现分化。外需强势不在，需求下滑会持续至三季度，中国成品纸出口及欧洲纸浆需求均将下降。内需分两方面看，一是刚需依然稳中有增，2023 年国内仍将有较多的文化纸、白卡纸产能投放，支撑木浆刚需;二是2022 年缺失的主动补库需求，可能会有改善，2022 年厂家低开工率是成品纸供需失衡、纸厂利润较差所致，导致纸浆备货或投机需求下降。

2023 年国内成品纸需求预计改善：一是从消费能力看，2022 年前 11 个月，居民部门存款增加 14.9 万亿元，创历史新高，央行调查问卷显示，居民储蓄意愿增加至 58%，计划消费占比降至 23%，疫情和其他不确定因素使居民消费意愿大幅下降，储蓄大幅增加，而伴随疫情及经济下行的利空影响减弱，居民积累的储蓄有望释放;二是从消费意愿看，防疫政策转变有望使社会活力逐步恢复，同时政策刺激下房地产行业可能逐步见底并好转，国内经济见底企稳走强的概率加大，可能会刺激局面消费意愿上升。

估值上看，纸浆处于历史高位，同时纸浆更偏向是后周期的商品，预计 2023年大的风险来自海外经济走弱及需求下滑，但产业链集中度的差异，使纸浆在定价上仍具备优势，因此估值向下的幅度依然要谨慎去预测，纸浆估值回落可能会通过时间换空间的形式完成。

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关键词： 同比下降 同比增长